As duas formas mais lembradas pelos investidores no cálculo da valorização de seus investimentos em renda variável normalmente são a valorização da ação e os dividendos pagos no período.
Este cálculo está correto, entretanto, existe uma outra forma que as empresas com capital aberto podem entregar valor aos seus acionistas e que é usualmente esquecida ou até mesmo não computada. Uma maneira interessante da empresa aumentar os resultados para os investidores é através da recompra de suas ações, também chamado de buyback.
O que é?
A recompra de ações ocorre quando a empresa utiliza parte do dinheiro mantido em caixa para comprar parte de suas ações no mercado secundário, ou seja, as empresa vai ao mercado e compra ações da mesma maneira que eu e você fazemos ao investir.
Dessa forma, um programa de recompra de ações, após aprovação do conselho administrativo, comprará as ações de acordo com a liquidez do mercado, pois nenhum investidor é obrigado a vender suas ações neste caso, ou seja, a recompra não tem como alvo nenhum grupo específico de detentores – está aberta a qualquer pessoa.
Como este processo depende de aprovação do conselho, nenhum programa de recompra é feito de forma aleatória, antes disso é preciso aprovar quanto a empresa poderá utilizar de recurso para as recompras, seja um valor, número de ações ou porcentagem de ações em circulação.
Por que as empresas fazem?
Naturalmente, a principal razão para que uma empresa recompre suas ações é entregar maior valor aos acionistas. Neste caso, isso significa um aumento no preço das ações.
A primeira impressão que o mercado tem quando é anunciado um programa de recompra é que a própria empresa enxerga que o preço atual das ações é mais baixo do que o valor que ela pode entregar. Ou seja, se a própria empresa está utilizando caixa que poderia ser investido em outros projetos para ter mais ações, esta é uma prova de valor que a companhia tem. A depender do volume de ações recompradas, o próprio movimento de compra faz com que o preço das ações suba devido a maior demanda.
Além disso, uma empresa pode fazer a recompra para devolver aos acionistas dinheiro que não será utilizado para financiar operações e outros investimentos. Ou seja, caso a empresa não tenha novos projetos que apresentem um bom retorno do capital, é melhor a empresa devolver ao acionista parte do caixa, pois manter o dinheiro ‘parado’ não é algo vantajoso.
Para entendermos melhor como acontece esta valorização através da recompra das ações, vamos pensar no seguinte exemplo. A empresa ABC tem 100 ações ao total e apresentou um lucro de R$200,00, ou seja, de R$2,00 por ação. Imagine que ao final do ano a empresa tenha recomprado 10 ações e que tenha divulgado o mesmo lucro de R$200,00. Dessa forma, o novo lucro por ação será de R$2,22, pois serão os R$200,00 de lucro divididos pela nova base acionária de 90 ações.
Outro exemplo para ficar ainda mais simples, imagine uma pizza – ou uma empresa – que é vendida em 8 fatias, mas o pizzaiolo decide fatiar a pizza em 6 fatias. Dessa forma, os clientes, ou acionistas, terão direito a uma fatia maior da pizza.
Como ficam os demonstrativos financeiros da empresa após a recompra?
Como as empresas utilizam parte do dinheiro em caixa para a recompra das ações, naturalmente suas principais métricas e informações são alteradas. O primeiro ponto é que as ações recompradas não entram na conta das ações em circulação, ou elas são mantidas como ações em tesouraria no patrimônio líquido, ou então são canceladas.
Com isso, métricas como as de lucro, dividendos por ação entre outras são alteradas. Isso também vale para métricas que utilizam estas medidas como referência, por exemplo, a razão Preço/Lucro é alterada.
Buyback no mercado norte-americano
No Brasil existem empresas que realizam programas de recompra, entretanto, não é algo comum ao investidor brasileiro, pois as empresas preferem devolver valor através de dividendos ou juros sob capital próprio.
Mas nos Estados Unidos a recompra de ações é comum e muito utilizada pelas empresas, sendo o principal motivo tributário. Basta lembrarmos que os dividendos nos Estados Unidos são tributados em até 30%, dessa forma, as empresas utilizam do buyback para reduzir os impostos pagos e aumentar o resultado de seus acionistas.
Para enxergarmos o quão importante é a recompra no mercado norte-americano, temos que apenas a Apple nos últimos 5 anos, considerando o ano de 2022 completo, somará um valor próximo de US$385 bilhões em recompras.
Vantagens
As principais vantagens para a recompra de ações são:
- Aumento do preço das ações: a principal meta de uma empresa é a maximização de valor para os acionistas. A recompra mostra a confiança dos gestores na empresa, além de demonstrar que suas ações estão negociadas a preços atrativos, com isso, há uma valorização natural do preço das ações;
- Redução de impostos: como no mercado norte-americano há o pagamento de impostos nos dividendos, a recompra aumenta o retorno do investidor, pois menos impostos são pagos;
- Mais flexíveis que dividendos: uma redução do pagamento de dividendos normalmente demonstra que a empresa está com dificuldades em manter sua lucratividade no futuro. Entretanto, os programas de recompra são mais flexíveis, pois qualquer alteração não é vista pelo mercado como algo negativo.
Desvantagens
As principais desvantagens para a recompra de ações são:
- Mal uso dos recursos: a recompra de ações é uma boa forma de entregar valor no curto prazo aos acionistas, pois o retorno é praticamente imediato. Entretanto, para uma empresa optar por recomprar suas ações, ela demonstra que não tem outros projetos mais vantajosos de longo prazo para investir, sendo que são estes os que mais geram valor no longo prazo e sustentam o seu crescimento;
- Endividamento para a recompra: em momentos de dinheiro barato (baixa taxa de juros), como antes da pandemia, era comum empresas decidirem por buscar empréstimos para realizar a recompra de ações. Isso é visto como uma medida de curto prazo que pode aumentar o risco da empresa, pois ela estará mais endividada sem novas fontes de receita;
- Ocultar remuneração de executivos: é comum os executivos receberem sua remuneração em forma de ações, o que dilui os demais acionistas. As recompras podem ocultar esta forma de remuneração, pois alteram a contagem das ações da empresa.
Mudança de Lei nos Estados Unidos
Foi aprovada nos Estados Unidos em 28 de julho de 2022 uma lei chamada de Inflation Reduction Act buscando medidas para amenizar os efeitos inflacionários no país. E uma das formas do governo americano arrecadar mais recurso foi incluir o imposto de 1% nas recompras das empresas.
Esta é uma medida que busca aumentar a arrecadação do governo, mas sua decisão foi tomada para que as barreiras dos programas de recompra sejam maiores, aumentando a possibilidade também das empresas investirem seus recursos em novos projetos que beneficiem a população, seja aumentando o número de empregos e capacitando seus empregados.
Aumento de impostos nunca são bem-vistos para o investidor. Mas o valor ainda é baixo quando comparado com o imposto de dividendos que é de 30%. Dessa forma, podemos perceber uma redução do ritmo de recompras a partir de 2023, quando a lei entra em vigor, mas as empresas dos Estados Unidos não deixarão de lado esta ferramenta de entrega de valor aos acionistas.
Conclusão
A recompra de ações é uma importante forma das empresas aumentarem a entrega de valor para seus acionistas, por isso, o investidor sempre deve estar atento se a empresa que ele investe tem como premissa recomprar parte de suas ações.
Esta medida é comum para as empresas dos Estados Unidos, mas acredito que no Brasil este tipo de programa se tornará cada vez mais intenso, à medida que o mercado daqui evolui e mais investidores buscam a renda variável como forma de investimento.
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Guilherme Morais
Analista CNPI 2682
