Assim como o P/L (indicar link para texto do Milton) é importante para a análise de múltiplos quando estamos comparando duas ou mais empresas, um outro indicador fundamentalista muito utilizado pelos investidores é o EV/EBITDA. De modo geral, o EV/EBITDA indica a qualidade da empresa em gerar fluxo de caixa a partir do seu valor de mercado.

Mas antes de entendermos a fundo o que é este indicador e como analisá-lo, vamos definir cada termo que o compõe. O seu numerador é o Enterprise Value (EV), também chamado de valor da firma, o EV é o valor da empresa considerando sua capitalização, dívidas e caixa. O seu valor é encontrado da seguinte maneira:

EV=Capitalização+Dívidas-Caixa

Sendo que o valor de capitalização pode ser calculado com o número de ações da companhia multiplicado pelo preço de suas ações. As dívidas são encontradas no balanço patrimonial da empresa, onde considera-se dívidas de curto prazo, como salários, fornecedores, contas a pagar etc., e dívidas de longo prazo como empréstimos e financiamentos. O caixa é valor que a empresa tem em dinheiro e assim como as dívidas é encontrado no balanço patrimonial.

Ou seja, o EV estima quanto custaria para comprar todos os ativos da companhia, descontado o caixa.
Já o denominador deste múltiplo é o Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA), sendo que no Brasil encontramos a denominação de Lucro antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (LAJIDA). O EBITDA indica o lucro operacional da companhia, ou seja, quanto a empresa é capaz de gerar de lucro a partir de suas principais fontes de receita, descontando os gastos de impostos, juros, depreciação e amortização.

Como calcular

Para fazermos o cálculo do EV/EBITDA vamos considerar os dados consolidados do primeiro trimestre de 2022 para a empresa Coca-Cola.

No dia 25 de maio de 2022 o preço de suas ações era de US$64,07. Segundo o site de relações com investidores a empresa tem aproximadamente 4,34 bilhões de ações. Dessa forma, multiplicando os dois números seu valor de capitalização é de aproximadamente US$278,07 bilhões. O valor de suas dívidas é de US$42,14 bilhões e a Coca-Cola tem em caixa o valor de 10,36 bilhões.

Sendo assim, o EV da Coca-Cola é de:

EV=278,07+42,14-10,36=US$309,85 bilhões

O EBITDA da Coca-Cola dos últimos 12 meses, entre março de 2021 e março de 2022, foi de US$13,33 bilhões. Dessa forma, podemos calcular seu múltiplo EV/EBITDA.

Como analisar

Agora que sabemos como calcular o múltiplo, resta saber como avaliar o número encontrado. Como medida de qualidade da empresa, este indicador mostra quão bem a empresa gera lucro operacional em relação a sua estrutura (valor de mercado).

Com isso, podemos considerar que quanto menor o número encontrado, melhor. Pois maior será a relação entre o lucro gerado e o valor de mercado, ou seja, a empresa é capaz de fazer mais com uma estrutura menor.

Utilizando os dados de EBITDA de 12 meses, podemos pensar neste múltiplo também como a quantidade de anos que a empresa precisa gerar de lucro operacional para se “comprar” a empresa.

Vantagens

As principais vantagens que este indicador tem são:

• Possibilidade de comparar empresas de diferentes tamanhos e sua capacidade relativa de gerar lucro;
• Compara empresas nacionais e estrangeiras;
• Sem o efeito dos impostos, elimina o efeito de diferentes cargas tributárias;
• Elimina os efeitos que não afetam o caixa, como depreciações e amortizações. 

Desvantagens

Por não considerar importantes gastos da empresa, como os juros pagos em empréstimos, seu CAPEX, capital de giro entre outros, o múltiplo não é capaz de avaliar o grau de alavancagem da empresa, pois ela pode ter muitas dívidas, estar no prejuízo e mesmo assim o múltiplo EV/EBITDA estará em patamar saudável.

Conclusão

A utilização do EV/EBITDA é importante para o investidor avaliar como a empresa consegue maximizar seu lucro em relação a sua estrutura, pois empresas que tem maior produtividade tem um lucro maior.

Entretanto, como todo múltiplo, avaliar apenas um número isolado não é a melhor forma de compararmos empresas.

Quando utilizados de forma conjunta, a análise por múltiplos é bastante eficiente para entender quais empresas estão em melhor situação no momento. Outro ponto importante é avaliar a evolução do múltiplo com o passar do tempo, isto é relevante para saber se a companhia está alocando capital de forma mais eficiente ou gerando mais lucros. E com o histórico dos múltiplos é mais fácil verificar.

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Guilherme Morais

Analista CNPI 2682